机构：海通证券

研究员：刘一鸣/张觉尹

瑞鹄模具发布2024 年三季度报告。公司2024 年前三季度实现营收17.3 亿元，同比+33.0%；实现归母净利润2.5 亿元，同比+63.7%。其中2024Q3实现营收6.1 亿元，同比+38.0%，环比-1.7%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+41.6%，环比+5.7%。公司2024Q3 净利率为17.2%，同比+1.6pct，环比+1.1pct；毛利率为24.5%，同比-4.6pct，环比+0.1pct。

收入端：根据公司2024 年三季度报告，公司2024 年前三季度营收同比高增主要因为2023 年末在手订单增加，在当期转化为交付量；同时公司汽车零部件业务陆续实现量产，业务规模同比增幅较大，促进业绩增长。

费用端：根据公司2024 年三季度报告，销售费用2024 年前三季度发生额同比下降35.1%，主要系本期售后服务费计入营业成本所致；管理费用2024年前三季度发生额较同比增长37.8%，主要系管理人员职工薪酬及折旧摊销费用增加所致。

装备制造业务订单充裕，收入可预见性强。瑞鹄模具是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。根据公司2024 年三季度报告，截至2024 年9 月底，公司合同负债金额约14.5 亿元，较年初增长了2%。

智界R7 大定表现亮眼，有望驱动零部件业务增长，产能利用率提升拉动盈利能力。根据Wind 及深交所互动易，公司为智界品牌相关车型供应一体化压铸结构件、冲压件等产品，由公司子公司芜湖瑞鹄汽车轻量化技术有限公司、芜湖瑞鹄浩博模具有限公司等承制供应。根据鸿蒙智行官方公众号和余承东微博，智界R7 2024 年9 月24 日至28 日大定突破11000 台，国庆期间大定突破9600 台，上市半月累计大定超2 万，订单表现亮眼。公司2024H1汽车零部件业务产能利用率低拉低毛利率，我们认为智界R7 热销有望带动公司汽车零部件产能利用率提升，从而带动公司盈利能力持续提升。

盈利预测与估值：我们预计公司2024/25/26 年取得营收28/37/45 亿元，归母净利润3.5/4.4/5.5 亿元，EPS 1.67/2.10/2.65 元。公司2024 年10 月17日收盘价对应19/15/12x PE。参考可比公司，我们认为公司2024 年合理PE范围为21-23x，对应合理价值区间35.12-38.46 元。维持“优于大市”评级。

风险提示：乘用车新车型开发进度不及预期，原材料价格大幅上涨。

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