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　　股指：财政基本符合预期，指数回调上涨需要耐心

　　1、近期盘面波动较大，指数冲高回落，股指期货基差大幅升水，滑点增大。

　　Wind全A指数节气冲高超26%，节后首周下跌4%，四天成交突破10万亿元，并在周二创造了3.48万亿元的单日成交历史记录。市场情绪高涨，波动率大幅升高，中证1000IV峰值突破50，沪深300IV峰值突破45，均为近年以来的最高位。从资金面来看，9月中下旬开始人民币汇率突破前期中枢进入升值区间，显示国际资金显著流入中国市场，可能是本轮上涨的最初推动力量；节后，以融资融券为代表的内资开始显著加仓，节后融资余额快速增加近1500亿元，至1.58万亿元。股指基差大幅升水主要是由于短期使用股指期货替代股票的需求明显增加，长期看仍会回归贴水，因此，近期使用股指期货表达多头观点性价比不高。

　　2、经济基本面数据仍偏弱，在此背景下，各主要部位协同发力，推动经济企稳复苏。

　　自9月下旬起，多部位密集发声，提振经济。10月12日，财政部新闻发布会基本符合市场预期，其中提到“拟一次性增加较大规模债务限额，是近年来出台支持化债力度最大措施；中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。当前市场主要期待中央财政在地方化债等问题上承担更多责任，此次发布会表达了类似倾向，但细节还未披露。

　　3、上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。

　　目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。从二季度财报来看，全部A股上市公司剔除金融板块后ROE水平在7.4%左右，处于近年偏低位置，营业收入同比增速和净利润同比增速还在负增长区间。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：跨季后资金转松，债市情绪回暖

　　1、债市表现：节后首周股市逐渐回归常态，债市情绪有所缓和，备受关注的10月12日财政政策发布会整体符合市场预期。同时因理财赎回压力导致短端表现相对偏弱，收益率曲线走平。截止10月12日收盘，二年期国债收益率周环比上行9.6BP至1.56%，十年期国债收益率下行0.77BP至2.14%，三十年期国债收益率下行5.5BP至2.3%。国债期货小幅上涨，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.02%、0.24%、0.52%、1.94%。美债方面，美国9月CPI数据显示美国通胀黏性较强，同时9月就业数据全面超预期，降息预期大幅降温，推动美债收益率止跌回升。截至10月11日收盘，10年期美债收益率周环比上行10BP至4.08%，2年期美债上行2BP至3.95%，10-2年利差13BP。10年期中美利差-194BP，倒挂幅度周环比扩大28BP。

　　2、政策动态：10月12日国务院新闻办公室举行新闻发布会。财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，主要包括加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳和加大对重点群体的支持保障力度。逆周期措施还有其他政策工具，正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。央行本周（10月08日至10月12日）共开展3701亿元逆回购操作，共有16951亿元逆回购到期，净回笼13250亿元。降息后资金利率波动中枢总体下行，本周资金总体前紧后松。R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动-41BP、-31BP、-20BP、-10BP至1.35%、1.53%、1.32%、1.45%。2024年9月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款700亿元。期末抵押补充贷款余额为25841亿元。

　　3、债券供给：本周政府债发行4007亿元，净发行3012亿元，其中国债净发行2960亿元，地方债净发行52亿元。发行计划来看，下周政府债预计发行3441亿元，净发行801亿元。本周专项债发行167亿元，全年累计发行36160亿元，发行进度92.7%。下周专项债发行计划84亿元。10月8日发改委发布会提及督促有关地方到10月底完成今年剩余地方政府专项债额度的发行工作。

　　4、策略观点：10月12日财政政策发布会整体符合市场预期，虽未公布具体数量，但财政政策积极态度较为明显。后续增发政府债券阶段性对资金面形成扰动，预计对短端利率形成一定利空。当前处于货币政策利好落地，财政政策即将接力的阶段，宽信用预期强化背景下短期债市回调难言结束。

　　宏观：9月CPI环比持平，同比涨幅回落

　　实体经济方面，投资行业受进入金九银十投资旺季，水泥磨机开工负荷回升，螺纹小幅去库，表需回升；沥青出货量回升。消费方面，受十一假期影响，一线和主要二线城市地铁客运量回落，拥堵延时指数先降后升，国内航班执行数走高。乘用车销量明显回暖。

　　宏观方面，10月8日国新办举行发布会，本次发布会加力推出一揽子增量政策，包括五方面内容：1、加力提效实施宏观政策；进一步扩大内需；2、加大助企帮扶力度；3、促进房地产市场止跌回稳；4、努力提振资本市场。5、明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设。将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单。对于后续财政政策加码，预计12月中央经济工作会议上会有更多部署。

　　宏观数据方面，中国9月CPI同比0.4%，预期0.6%，前值0.6%。从环比看，CPI持平，上月为上涨0.4%。食品中，开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。非食品中，暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%。 从同比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，主要是受上年同期对比基数走高影响。非食品价格由上月上涨0.2%转为下降0.2%，其中值得关注的是新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和6.1%，降幅均有收窄。叠加以旧换新政策加码，9月全国乘用车零售210.9万辆，同比增长4.5%，汽车量价回升的背景下销售额的上升会对社零有所提振。

　　9月份，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大。国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格下降3.2%。国际有色金属价格先降后涨，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点。房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱，非金属矿物制品业价格下降0.8%。

　　下周关注：中国进出口（周一）、金融信贷（不定期）、经济数据（周五），欧央行公布利率决议（周四）

　　贵金属：美降息降温 上行乏力

　　1、伦敦现货黄金先抑后扬，较上周上涨0.14%至2656.85美元/盎司；现货白银较上周上涨下跌2.05%至31.532美元/盎司；金银比降至84.25附近。截止10月8日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（1号）统计下降12791张至520316张；非商业持仓净多数据下降21751张至278180张；Comex库存，截止10月11日黄金库存周度下降0.01吨至530.26吨；白银库存下降18.02吨至9518.11吨。

　　2、数据方面，美国9月CPI同比涨2.4%，为2021年2月以来最低，较前值2.5%放缓，但超出预期值2.3%；核心CPI同比涨3.3%，同样超出预期和前值3.2%。美联储公布的9月议息会议纪要显示，官员们对降息节奏产生较大分歧，“绝大多数”美联储官员支持美联储在9月大幅降息50个基点，但仍有“一些”官员更愿意只降25基点，同时纪要显示只要美国通胀继续下降，降息进程就可能继续下去，具体降息速度与幅度将取决于未来的美国经济数据。不过，随着近期公布的经济、就业和通胀数据差强人意，11月美联储议息会议上50基点降息可能性大幅减弱，暂停降息概率在缓慢增加，25个基点降息概率最大。

　　3、此前提到，除非美联储再次超预期降息，否则“下次”降息与9月议息宣布降息且降50个基点意义相比已中性偏弱，谈不上更“宽松”，对黄金来说也就谈不上更加利多。黄金之前高位震荡偏强走势，我认为一是对美国经济软着陆预期存疑，市场倾向于美联储会快速降息且重启资产负债表扩张，二是中东地缘政治以及周边引起的躁动，市场感到不安。另外，站在当前时间节点，除了利多落地及做多头寸拥挤外，也无更令市场信服的做空理由，所以对黄金后期走势乐观中应保持一份谨慎。

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　　责任编辑：李铁民